不赌的都赌了：Glass Steagall 有理

钟维杰

卓凌地产分析有限公司行政总裁

二零一一年十月
 

数十年前，「赌」指赌博活动，合法的如赛马，不合法的如字花。这并非说以前没有人炒楼炒股，只是不想投机赌博的确可不赌，那时投资市场没有甚么金融衍生工具，许多人买股买楼志在收息收租。

时移势易，今天投资市场除有传统之股楼外，还衍生许多不同种类之金融产品，部份原意是用来对冲减风险，但亦可赌单边，再用上复杂计量程序和结构，这类产品不但变得更多元，且渗透亦深。或许阁下没有直接买卖这些产品，但它们在不同层面与传统资产挂勾，即就算是保守的投资者，间直接都受点影响。

综合一些经济解释，上述现象有以下因素导致：

甲)  钱自七十年代起越来越多 = 已故前美国总统尼克迅在七十年代初废除金本位，从此表示政府不再受制于「有多少金才可印多少银纸」的限制，令日后全球资金增长强劲，近二十年更是以几何式速度增加。这本身不是问题，只要印银纸速度跟随实质经济增长便可。然而，近十多二十年资金的暴涨是否真有足够实质经济增长支持值得思索。

若答案是有支持，没问题。若是没有，则多出来的银纸之(perceived) 购买力须被去除，常遇的有通货膨胀，又或／与上升了的资产价格 (泡沫爆破) 下调。然而，在此之前，多出之银纸不但令其成本变得平宜 (借贷利率低)，更令人心痒继而投机，连一些无厘头的投资项目也参与时，跟赌博没分别。

乙)  环球化贸易及投资 = 即少了保护主义影响，物资和资金可于全球行走，确令环球经济有所进步，以及生活质素改善。然而，这亦表示以往一些甚「地度」之市场如房地产，有机会多了外来资金参与，好处是资产价格有更大支持，坏处是价格波幅可能增加，风险可变得如赌博般高。

丙)  衍生工具越来越普及 = 自八十年代起，衍生金融工具日趋多花样兼成熟，据经济学家解释，即有如民间也可印银纸。若属实，则意味增加有如 (甲) 之赌博风险。

丁)  去除以往之规范 = 即deregulation，尤以去除三十年代设立的Glass-Steagall Act，效果是以往被法例分开营运的储蓄商业银行和投资银行可再没有这限制，继而是前者渐参与了后者性质的服务，即以往储蓄商业银行的相对闷蛋但风险低业务变得多姿多采但风险亦增，亦即其客户间接沾上风险。粗略说，有如将原本隔离赌场之墙壁拆掉。

笔者并非建议返回金本位，亦非反对环球化及衍生工具，更不是想设立繁文缛节式法例来监管市场，因相信若仍沿用金本位，一些现今已见的发明如互联网未必得以现时实现；没有环球贸易，哪来甚么国际交流或视野；没有衍生工具，做买卖的如何降低汇率等风险；不去除一些过时的繁文缛节条例，营运成本便难达效益。

然而，Glass-Steagall (GS) 背后之成因及理念是值得参考和保留，一来利伯维尔场并不等同无枉管，二来GS有实际效用：制衡人性，尤以弱点如贪婪、奸诈等。倘若人必「生性」，就不会有甚么金融事故，因而亦犯不着甚么GS，但现实非如此理想。当然，现时可否再行GS类之措施亦存疑。

纯从经济理论角度，GS甚不合理，为何储蓄商业银行不能帮公司上市，又为何硬性分开两者业务？但当包括人性之好坏时，就有存在的道理。有GS，不想赌的(或许)可不赌。

每周一Web：麻省理工教授对照中国及印度的发展

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作者／联络：锺维杰，香港大学建造理学士，香港大学建造学士，美国麻省理工学院房地产硕士，英国皇家测量师学会会员，香港测量师学会会员，美国工程造价师学会会员，加拿大测量师学会会员，香港设施管理学会会员，英国皇家特许测量师，英国皇家特许项目管理测量师，香港注册测量师，香港注册房地产中介人，资深专业设施管理人员，加拿大注册测量师，美国房地产投资信托基金协会会员，电邮 stephenchung@real-estate-tech.com。